特朗普上台后，频繁挥舞“关税大棒”，不仅针对中国，还对加拿大、墨西哥、欧洲乃至环球多个经济体加征关税。这一举措导致好意思国生意不笃定性指数创下历史新高巨屌，比上一轮生意战时刻还越过好多。

特朗普当选以来，不少投资者和行家学者担忧好意思国加征关税会导致东谈主民币汇率贬值，或建议将东谈主民币汇率贬值看成中国的应答法子之一。在此时刻，东谈主民币对好意思元汇率也确切呈现出贬值趋势，直到最近才有所变化；中国央行则在上演着“稳当器”的扮装，通过逆周期因子进行诊治，确保逐日汇率中间价保合手相对稳当。这令东谈主民币在岸市集即期汇率收盘价与来日的中间价之间出现了彰着相反。这一相反开释出明笃信号，即央行意图稳当东谈主民币汇率。我个东谈主招供央行的作念法，以为东谈主民币贬值是不必要的，亦然不应该的，市集担忧有些过度了。

无数顺差领路，东谈主民币汇率贬值缺少基本面支合手

从生意基本面来看，前年中国外贸顺差高达9922亿好意思元，接近万亿好意思元，创历史新高。面对如斯无数的外贸顺差，担忧东谈主民币汇率贬值似乎不太得当经济学的基本表面。即便将商品生意、就业生意及升沉支付等要素详细接头，前年，中国的往往账户顺差也达4220亿好意思元，创下历史第二高的水平。这标明，中国企业的国际竞争力异常遒劲，东谈主民币汇率既莫得贬值的基础，也莫得贬值的必要。

同期，东谈主民币也不行大幅贬值。国度外汇处置局公布的2024年国际进出均衡表领路，尽管往往账户顺差广大，中国在成本与金融账户，以及“瑕玷与遗漏”项下（该项下时时包含难以监测的热钱流动）的资金流出规模相似可不雅。为什么出现这种情况呢？除了企业“走出去”的平日成本流动外，另一个蹙迫原因可能是市集主体对东谈主民币汇率的信心不及。尽管中国经济的基本面稳健、国际竞争力遒劲，许多机构、企业致使个东谈主仍然担忧东谈主民币汇率将来有可能贬值，导致成本外流压力依然较大。

鉴于成本外流在很猛经过上缘于对东谈主民币汇率贬值的预期，如若东谈主民币果然贬值，就等于考证了市集的担忧，这会进一步强化贬值预期，导致成本外流加重。但如若东谈主民币汇率保合手稳当致使增值，那么原来忖度打算外流的资金可能就不会离场，原来流出的成本致使有可能大规模回流。访佛的情况在2005年至2011年曾经出现，那时由于东谈主民币增值预期浓烈，成本（包括“热钱”）大宗流入。反之，若允许东谈主民币较大幅度贬值，市集有可能造成“自我结束”的恶性轮回，即便经济基本面再富厚，也可能会被这种预期效应严重连累。因此，如若罗致东谈主民币贬值的策略来应答好意思国的关税策略，很可能是“搬起石头砸我方的脚”，并不是一个理智的采用。因此，即便生意战升级，东谈主民币汇率既不需要，也不应该大幅贬值。

东谈主民币增值有助于增强中国钞票的招引力

历史数据领路，东谈主民币汇率与中国钞票价钱相反相成，彼此影响。在面前方位下，东谈主民币汇率增值不仅有条目、也有必要，至少应该保管稳当。

从历史数据来看，东谈主民币对好意思元的即期汇率与沪深300指数存在显赫的负相关关系。也即是说，当东谈主民币对好意思元贬值时，A股时时着落；东谈主民币增值时，A股市集时时走强。办法背后的原因，如若东谈主民币增值，从国际投资者的角度来看，投资中国钞票就有更高的答复率（荒芜的汇率增值收益），这会擢升中国钞票的招引力，进一步招引成本流入，进而鼓吹东谈主民币汇率和中国钞票的进一步增值。反过来，若东谈主民币贬值，投资中国钞票的招引力就会下降，导致成本外流与市集着落同期发生。这种关系既可能造成良性轮回，也可能堕入恶性轮回。因此，保管东谈主民币稳当或猖狂增值，有助于增强市集信心，擢升中国钞票的招引力。

前年9月26日政事局会议后，沪深300指数与香港股市王人彰着反弹。这讲明，从钞票价钱与汇率的关系来看，东谈主民币增值依然取得了成本市集的救济。春节时刻， “DeepSeek旋风”进一步增强了投资者对中国钞票的信心，对稳当东谈主民币汇率亦然一个故意要素。因此，在面前环境下，东谈主民币汇率依然具备增值的“钞票价钱”条目。

如若市集对东谈主民币增值预期增强，也会进一步招引资金流入，推高中国钞票价钱，对港股也会产生显赫的正面影响。港股以港元计价，而港元与好意思元挂钩，大部分香港上市公司为内地企业，其主要收入为东谈主民币。如若东谈主民币对好意思元汇率增值，这些企业的盈利折算成港元后会更高，对港股造成径直利好。历史上（举例2005年至2007年间），港股高潮就曾受到东谈主民币增值的显赫鼓吹。

好意思元贬值为东谈主民币汇率增值掀开了空间

东谈主民币汇率由市集供需决定，同期参考一篮子货币进行诊治。因此，好意思元汇率的波动对东谈主民币与其他主要生意伙伴的货币汇率会产生较大影响。

历史数据领路，东谈主民币即期汇率与好意思元指数的相关性异常高。2017年至2025年间，二者的链商酌数为75%，2023年7月以来更是高达87%。这是因为，在前述汇率造成机制下，如若好意思元增值，为稳当东谈主民币对一篮子货币的详细汇率水平，东谈主民币对好意思元可猖狂贬值；反之，若好意思元贬值，东谈主民币就可猖狂对好意思元增值，以保管东谈主民币对一篮子货币汇率的全体稳当。近期，好意思元指数已从前年底的高点110回落至103，好意思元处于贬值趋势中，这为东谈主民币汇率增值掀开了空间。

另外，字据国际清理银行的数据，2023年7月以来，东谈主民币的试验灵验汇率全体保合手稳当。昭着，中国央行的办法是保管中国企业国际竞争力的基本稳当，而非通过方法汇率贬值来擢升竞争力。从这个角度来看，面前东谈主民币汇率水平既得当国际外汇市集的方位变化，也得当中国经济高质料发展的总体标的。

央行有决心有才智保重汇率稳当

日本少妇

从央行的策略操作来看，其保重东谈主民币汇率稳当的决心和才智王人是无谓置疑的。

东谈主民币在岸即期汇率与中间价的走势领路，连年来，央行愈加持重汇率的稳当性。自2023年7月以来，东谈主民币市集即期汇率与中间价出现了三次背离，前两次王人是市集 “认输”了——尽管市集即期汇率因各式要素出现波动，但最终照旧转头到央行设定的中间价水平。面前，第三次背离的缺口仍然存在，但最近几周正在逐步裁减。换句话说，市集短期存在非感性波动，但央行坚合手对中间价的稳健处置，市集最终照旧会转头感性。恒久来看，市集最终会转头经济基本面，因此保管东谈主民币汇率稳当的策略是行之灵验的。

从才智上看，中国领有3.2万亿好意思元的外汇储备，同期合手有卓绝7000万盎司的黄金储备。尽管连年来外汇储备数据变化不大，但中国仍在不休增多黄金储备，连年来黄金价钱的大幅度高潮进一步增强了央行的储备实力。因此，无论从储备规模照旧市集调控才智来看，国度外汇处置局和央行王人有充分的实力来保重东谈主民币汇率稳当。

中国制造的国际竞争力缘自转型升级而非汇率贬值

临了需要指出的是，在当年多年里，中国的国际竞争力合手续增强，这并非依赖东谈主民币贬值，而是缘自经济与产业的合手续转型升级。

中国制造业增多值在环球制造业中的占比已从2004年不到10%擢升至面前的29%，不仅卓绝欧盟，致使接近G7国度的总水平，展现了中国制造业的国际竞争力显赫擢升。在这二十年间，东谈主民币方法汇率增值了17%，方法与试验灵验汇率也王人呈现出增值趋势。昭着，东谈主民币增值并未收缩中国制造的国际竞争力。

咱们以为，中国制造业的竞争上风主要起原于产业转型升级，而非汇率贬值带来的低成本竞争力。这少许可在我国加工生意与一般生意在出口中的占比变化得到印证。当年，中国出口主要依赖加工生意；如今，一般生意已成为出口的主要模式。这标明，中国出口竞争力的擢升，更多是依靠产业升级，而非通过汇率贬值去获取价钱上风。将来，中国经济的竞争力既不应该，也不需要依赖东谈主民币贬值，而是要不竭通过产业升级和科技翻新来保合手环球率先地位。

详细上述要素，我的论断是，东谈主民币汇率宜升不宜贬。

（作家系香港中国金融协会副主席）

第一财经获授权转载自微信公众号“中国宏不雅经济论坛CMF”。

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孙明春

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